中信固收：降息引导LPR全系下行 年内仍有下行空间

  事项：11月20日，新LPR第四次报价出炉： 1年期品种报4.15%，5年期以上品种报4.80%，利率均下行5bp。

  点评：

  1、1年期、5年期LPR报价均下行5bp。

  1年期LPR第四次报价4.15%，较10月下行5bp，较原1年期贷款基准利率下行20bps；5年期LPR第四次报价4.80%，较10月下行5bp，是改革报价机制以来第一次下行。在10月LPR报价维持不变后，第四次LPR报价1年期和5年期均小幅下行，至此政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.50%）+75bps=1年MLF（3.25%），1年MLF（3.25%）+90bps=1年LPR（4.15%），1年LPR（4.15%）+65bps=5年以上LPR（4.80%）。

  2、降息助力LPR报价下行

  对1年期LPR而言，10月LPR报价维持不变的原因在于资金成本未见下行、1年期LPR报价难以通过压缩加点端空间进一步压降，而11月5日MLF降息直接下调了LPR的报价基准，11月18日OMO降息的目的之一也在于进一步压低银行资金成本，从而顺利引导1年期LPR报价再次下行。

  对于5年期LPR而言，在1年LPR报价利率已经三次、累计16bp下行后，本次5年期LPR报价利率首次下行5bp反映了降息后市场化报价机制下中长期融资利率有所下行，虽然住房抵押贷款利率等长期贷款利率的定价基准有所下行，但三季度货币政策执行报告中仍然坚持不将房地产作为短期经济刺激手段，房地产调控政策仍然坚持因城施策的思路。

  3、降成本是目标，LPR下行仍将继续

  近期央行的表态、货币政策操作都体现了降成本仍然是当前及未来一段时间的政策目标。从MLF意外降息、新作增加投放量到三季度货币政策执行报告中表现出的对结构性通胀的不担忧和对进一步降成本的诉求，再到进一步下调OMO操作利率，宽松的政策短期内集中出台，背后是三季度一般贷款加权平均利率不降反升、降成本的诉求较强。

  在10月LPR报价维持不变、LPR-MLF利差难以压缩后，央行通过降准、降息等方式主动下调LPR报价基准、调控银行体系资金成本来进一步引导LPR报价下行。很清晰地，当前降成本、引导利率下行的调控渠道是MLF降息——OMO降息——LPR降息。实际上根据三季度货币政策执行报告，9月贷款利率小幅下行说明了LPR机制改革的效果，在降成本的目标下，预计后续仍然将通过MPA等推动银行更多运用LPR定价机制、降准降息等方式进一步引导LPR和实际贷款利率下行。预计在资金成本和压降风险溢价压降的过程中，年内LPR仍然有小幅下行的空间。

  4、对债市而言，本次LPR报价下行是降息后的反应，下行幅度与降息幅度保持一致。今年以来货币政策放松步伐较2018年明显偏于谨慎了，“以我为主”的货币政策珍惜常态货币政策空间、主动维持常态货币政策地位，关注货币政策宽松节奏和结构性货币政策的推出。但在降成本的长期目标下，货币政策逐步宽松仍然持续，当央行货币政策在节奏和力度上产生了预期差而发生震荡调整时，逢高进入总是占优策略，在10年国债到期收益率高于3.2%时仍然可以择机逢高买入。