[央行]A股相对H股和ADR价差分析：兼论汇率改革和金融开放的政策效果

  摘要：本文从微观、中观、宏观层面探讨了影响A-ADR和AH溢价的因素。通过2002年1月至2020年6月间中、港、美交叉上市股票交易日的收盘股价差分析发现，116对交叉上市股票的AH溢价平均为35%，9对三地上市股票的AH溢价为 34%而A-ADR溢价平均约为30%，两类溢价均在2014年底出现系统性跳升。实证分析表明，微观因素对溢价的解释力远超宏观和中观因素。其中，股 息率、金融开放度是对股票溢价影响最大的两个因素，对A-ADR影响显著的另一个因素是个股流动性，而对AH溢价解释能力最强的其它因素还包括市场情绪和融资融券。为检验汇率改革和金融开放的政策效果，本文构建了一个两期经济的两国模型，证明在通常情景下汇率预期和金融开放程度的提升都能缩小价差， 并通过数值方法模拟了在更特殊的情景下这两大因素对价差的影响。实证分析印证了模型的推导，也验证了汇率改革和金融开放的成效。本文的实证结果对增强A股的价格发现功能、提升资本市场的配置效率有多重涵义。

  关键词：A股、H股、ADR、交叉上市、汇率、金融开放

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  2020年第9号 A股相对H股和ADR价差分析_（中文版）.pdf

  2020年第9号 A股相对H股和ADR价差分析_（英文版）.pdf