香江控股：长期看模式短期看业绩 长短两相宜

  公司独创的“全球家居CBD模式”打开长期成长空间，为配合新模式，公司战略正积极转型，13年将迎来经营拐点，业绩强爆发，上调评级至增持。

  投资要点：

  公司找到了可充分发挥自身历史优势的独特商业模式--全球家居CBD:1)简言之，全球家居CBD是八大核心板块构建的家居交易集散平台，该平台可全方位满足家居企业的总部办公、研发设计、生产制造、销售、生产生活配套等多功能需求；2)新模式的核心是减少中间环节，节约物流成本，实现消费者、制造商、开发商多方受益。

  “前店后厂”家居CBD模式有符合政策导向、复制性强、空间大等特点。1)政策导向：新模式符合新型城镇化\国家九大物流基地规划，对地方政府吸引力强；2)可复制性：成都试点成功，已在南京、香河复制；3)空间大：公司计划建立九大全球家居CBD,合计规划建面约3000万平，而公司12年销售面积76万平，未来成长空间巨大。

  新商业模式盈利来源：1)一级开发：一方面可获合理利润，另一方面带来拿地优势，降低后续租金成本；2)商贸基地开发：租售并举，地价优势使公司商贸基地开发可享受较高毛利；3)配套住宅开发：CBD模式引致的购房需求保障公司住宅产品销售去化。

  配合新模式，公司战略已在转型：1)区域布局调整，重心回归“一二线+根据地”:预计13年将在广州等珠三角城市积极获取快周转项目；2)盘活存量土地储备，加快周转和现金回流。

  公司基本面拐点已出现，且短期业绩具爆发力，上调评级至增持。12年销售高增长后，13年将迎来结算高峰，结算资源丰富且盈利能力恢复至正常，预计公司13-15年EPS0.81/1.08/1.37元，RNAV11.21元，根据合理RNAV折价(20%)，给予目标价9元，增持。