[克而瑞]碧桂园：主业发展稳健，产业链投资谋求突破

  导读：       

  全年销售有望实现10%增长；产业链投资提升综合竞争力。

  【全年销售有望实现10%增长】2020年上半年，碧桂园连同合营联营公司累计实现归属于母公司权益的销售金额2669.5亿元，受疫情影响1、2两月单月业绩同比下跌，自3月起已连续5个月实现同比增长。随着第三季度的销售增长，累计业绩同比或将于8月转正，全年有望实现销售额10%的增长目标。

  【总土储充裕，可售资源分布合理】截止上半年末，碧桂园在国内已获取的权益可售资源达到1.67万亿元，另有潜在的权益可售资源0.67万亿元。其中，98%位于常住人口50万人以上的区域、93% 位于人口流入区域、73% 位于五大城市群，可售资源分布合理且符合人口流动趋势。

  【财务稳健，盈利指标有优化空间】上半年，碧桂园实现营业收入1849.6亿元、毛利润448.9亿元；结算毛利率24.3%，盈利指标仍有一定提升空间。净负债率58.1%，加权平均融资成本5.85%，资本运营稳健。

  【进入万亿级市场，产业投资提升综合竞争力】碧桂园持续围绕地产主业挖掘市场新动能，形成房地产产业链、生态产业链、社区产业链全覆盖，同时在机器人建房、机器人餐饮、现代农业等新业务均有显著进展。长远来看，通过产业投资进入万亿级产业链市场，是当前碧桂园突破发展瓶颈的有效途径，也是碧桂园增强自身综合竞争力的突破口。

  1销售

  全年有望实现销售增长10%的目标

  2020年上半年，碧桂园连同合营联营公司累计实现归属于母公司股东权益的合同销售金额2669.5亿元；权益销售面积3185万平方米；均价8381.5元/平方米。今年以来，除了1、2两月受疫情影响，单月业绩同比下跌，3月以来单月业绩均实现了同比增长。

  上半年，碧桂园权益去化率达到62%，下半年权益可售货量约人民币6412亿元。管理层预计，随着第三季度的销售增长，截至8月末累计业绩同比或得以转正；全年去化率可以达到67%，有望实现全年销售额10%的增长目标。

      2投资

  总土地储备充裕

  已获取权益可售资源1.67万亿元

  在新增土地投资上，碧桂园的拿地节奏自2018年以来呈现一定的放缓趋势。2020年上半年，碧桂园新增土地投资预期权益建筑面积约为2235万平方米，权益投资金额771亿元。但管理层表示，2020年碧桂园全年的投资计划不变，权益投资金额将于2019年全年基本持平，保持在1600亿元左右的规模。 

  从土地储备来看，截至上半年末碧桂园在国内已签约或已摘牌项目2662个，总土地储备权益可售资源合计2.34万亿元（包括已获取的权益可售资源1.67万亿元、潜在的权益可售资源0.67万亿元）。在已获取的可售资源中，98%位于常住人口50万人以上的区域、93% 位于人口流入区域、73% 位于五大城市群，可售资源分布合理且符合人口流动趋势。 

  此外，截至2020年上半年末，碧桂园位于粤港澳大湾区内的已获取权益可售资源达3088亿元，可售建筑面积为2223万平方米；目标市场为深圳的已获取权益可售资源达1379亿元，潜在权益可售资源约2715亿元。充裕的土地储备和对粤港澳大湾区的深度布局，为碧桂园未来业绩的持续增长提供支撑。

  此外，据碧桂园测算，截至2020年6月末碧桂园三四线城市项目获取18个月后的投资转化率（累计权益销售额/权益土地投入）为1.28，高于行业一二线城市项目0.73左右的水平，三四线城市项目优势明显。从库存角度来看，在碧桂园已进入的228个三四线城市中，85%的城市处于库存短缺或合理状态，未来市场需求潜力充足。

      3财务

  资本运营稳健

  盈利指标仍有提升优化空间

  受疫情期间开工停滞、交楼量下滑以及2017年末、2018年部分成本较高的地块进入结算期，碧桂园2020年上半年的营业收入、利润规模以及毛利率均有不同程度的下滑。截至上半年末，碧桂园实现营业收入1849.6亿元、毛利润448.9亿元；实现净利润219.3亿元、归母净利润141.3亿元。 

  2020年上半年，碧桂园实现结算毛利率24.3%。归母净利率和核心净利率较2019年末也有一定程度的回落。我们认为，虽然近年房企整体的营收和利润规模增长出现拐点，盈利水平面临下行压力。但在严控安全质量、行稳致远的前提下，未来碧桂园整体的盈利指标仍有一定的提升优化空间。

  2020年上半年，碧桂园实现权益合同销售回款金额约人民币2509.3亿元，回款率达到94%。截至上半年末，碧桂园可动用现金余额2055.2亿元，另有约3288.1亿元的银行授信额度尚未使用，营运现金流较为充裕。 

  总借贷余额3420.4亿元；净负债率58.1%，处于行业较低水平。现金短债比1.94、长短期债务比2.23，负债结构健康。加权平均融资成本较2019年末降低49个基点至5.85%。疫情影响下，目前整体的经济及市场环境仍具有一定的不确定性，碧桂园凭借稳杠杆、以及较低的融资成本保证了自身的财务稳健性。

       4战略

  投资进入万亿级市场

  布局全产业链内循环

  战略层面，碧桂园持续围绕地产主业挖掘市场新动能，形成房地产产业链、生态产业链、社区产业链的全覆盖，同时在机器人建房、机器人餐饮、现代农业等新业务均有显著进展。长远来看，通过产业投资、进入万亿级产业链市场，是当前碧桂园突破瓶颈、实现可持续发展的有效途径，也是碧桂园增强集团综合竞争力的突破口。 

  其中，碧桂园于2019年初成立创投公司，围绕房地产上下游产业链、大健康、智能制造、新基建等领域进行投资。截至2020年7月30日，已先后投资贝壳找房、企鹅杏仁、蓝箭航天、和铂医药、紫光展锐、比亚迪半导体、秦淮数据、塞飞亚农业科技等新兴技术企业，以产业投资的方式进入万亿级市场。“贝壳找房”作为碧桂园创投自成立以来首个IPO项目，顺利在纽交所上市，8月20日总市值盘中突破500亿美元。 

  在机器人领域，博智林机器人公司截至2020年8月14日，已累计递交专利申请2314项，获授权567项，在关键领域拥有一批自主核心技术。现有在研建筑机器人50款，其中35款已投放工地测试。填补行业空白的同时，其安全性和工作效率相比人工操作大大提升。同时，碧桂园于2019年成立全资子公司千玺机器人集团，率先打造国内领先的机器人餐厅连锁品牌，目前共已有6家机器人餐厅门店投入运营。 

  现代农业上，碧桂园布局农业全产业链，致力于打造平台型农业，已拓展海外大农业、研发服务、智慧种业、现代农业产业园等板块。目前碧桂园农业稳步发展，并取得阶段性成就：控股华大农业，并投资建设运营广东德庆贡柑产业园、连樟村现代农业科技示范园、河北张北华大农业康养基地等优质项目。