[克而瑞]领地控股：销售维持35%以上增速，盈利下降需警惕

  销售主要来自川渝经济带；上市后拓宽融资渠道，居黄档；盈利水平仍有待进一步提升。

  ◎  作者 / 房玲、羊代红

  核心观点

  【销售保持稳定增长，主要来自成渝经济带】2021年上半年领地控股实现合约销售金额133亿元，同比增长39.6%，继续保持2019年以来35%以上的同比增长速度，销售规模增长稳定，但相较于行业来看，低于百强房企54.0%的平均增速，销售业绩有待进一步增强。从销售金额分布来看，成渝经济带及四川省仍是其销售贡献的主要区域，2021年上半年该区域销售金额109.7亿元，占比达到82.3%。

  【土地储备充足，四川省三四线城市占比过半】截止2021上半年末，领地控股土地储备达到1776万平方米，较期初增长了7.4%，根据当前领地的销售规模及增速来看，可以覆盖未来4-5年的销售，土地储备充足，其建面权益比为72.7%，较2020年末变化不大。从分布来看，土储主要集中在四川省，占比达到67%，其中四川省的三四线占总土储建面达到52%。【营业收入微降，归母净利润遭腰斩】2021上半年领地控股的营业收入为43.12亿元，同比下降2.86%，实现毛利润8.75亿元，同比下降45.5%。而由于销管费用上涨等原因，净利润1.25亿元，归母净利润0.74亿元，分别同比下降76.4%和82.3%，降幅较毛利润进一步扩大。从利润率水平来看，毛利率20.3%，同比下降15.89个百分点，净利率和归母净利率分别为2.91%和1.71%。【销售回款率达到98%助力现金增长，上市助力融资渠道扩宽】2021年领地销售回款率达到98%，属于行业较高水平，使得领地截止2021上半年末持有现金同比增长31.38%至77.85亿元，其现金短债比由2020年的1.45改善至1.61，长短债比2.03，债务结构健康。2021年6月领地成功发行了1.5亿美元的境外优先票据，融资渠道得到进一步的拓宽。目前领地踩中三条红线的其中一条，属于黄档企业。

  01 销售

  保持稳定增长
主要来自成渝经济带

  2021年上半年领地控股实现合约销售金额133亿元，合约销售面积155万平方米，分别同比增长39.6%和25.1%，销售均价8622元/平方米，同比增长11.59%。从销售增速来看，领地控股2021年上半年继续保持2019年以来35%以上的同比增长速度，销售规模增长稳定，但相较于行业来看，低于百强房企54.0%的平均增速，销售业绩有待进一步增强。

  从销售金额分布来看，成渝经济带及四川省仍是其销售贡献的主要区域，2021年上半年该区域销售金额109.7亿元，占比达到82.3%，较2020年全年进一步增加了8.1个百分点。华中、粤港澳、京津冀以及其他地区的占比为6.5%、1.9%、0.4%以及8.9%，这几个区域的销售金额均不超过15亿元，在其他区域销售影响力较弱，销售占比也均较2020年全年实现下降。相对来看，除了大本营川渝区域之外，领地其他区域发展稍显薄弱，2021年上半年的销售更对大本营的依赖性进一步加强，全国化布局需持续推进。

  02 投资

  土地储备充足
四川省三四线城市占比过半

  面对竞争激烈的土地市场，在规模诉求、土地成本与债务压力的多方权衡下，领地控股主要选择了通过低成本注资收购问题项目，以扩充现有的土地储备。2021年6月16日领地与相关方签订债务重组协议，以2.27亿元注资收购四川绵阳市6宗土地51%股权，成本相对较低，将为企业未来进一步提升在绵阳的市场份额提供助力，但值得注意的是当前领地另为目标公司的7.91亿元债务及利息提供担保，标的公司债务问题较为复杂，存在一定的收购风险和土地开发压力。

  截止2021上半年末，领地控股土地储备达到1776万平方米，较期初增长了7.4%，根据当前领地的销售规模及增速来看，可以覆盖未来4-5年的销售，土地储备充足，其建面权益比为72.7%，较2020年末变化不大，权益比相对较高。

  从土储建面的各个省份分布来看，四川省土储建面为1195.32万方，较期初增长了13.4%，占比达到67.3%；排名第二的省份是河南省，土储建面为206.06万方，占比11.6%，值得注意的是，除了江苏省和四川省之外，其他省份的土储建面均较期初有所下降。单城市来看，成都土储建面277.89万方，绵阳230.61万方，驻马店145.55万方，是土储建面排名前三甲。三四线城市土储占比达到79%，来自四川省的三四线城市占比达到52%，领地仍需加大在高能级城市的拿地占比，抵御风险。

  03 盈利

  营业收入微降
归母净利润遭腰斩

  2021上半年领地控股的营业收入为43.12亿元，同比下降2.86%，相较于2019和2020年的约70%高增长，增速下滑明显。在利润方面，领地控股实现毛利润8.75亿元，同比下降45.5%，主要在于2021上半年结算项目中土地成本相对较高，而由于规模扩张带来的销管费用上涨等原因，净利润1.25亿元，归母净利润0.74亿元，分别同比下降76.4%和82.3%，降幅较毛利润进一步扩大。

  从利润率水平来看，由于上半年成本增长相对较大，利润率指标均呈现同比下降，2021上半年领地毛利率20.3%，同比下降15.89个百分点，降幅较大，净利率和归母净利率分别为2.91%和1.71%，分别同比下降9.07和7.71个百分点，这两个指标的水平在行业中相对较低。

  04 偿债

  销售回款率达到98%助力现金增长
上市助力融资渠道扩宽

  2021年领地销售回款率达到98%，属于行业较高水平，使得领地截止2021上半年末持有现金同比增长31.38%至77.85亿元，其现金短债比由2020年的1.45改善至1.61，长短债比2.03，现金覆盖短债，短期内偿债能力问题不大。但值得注意的是，其两年内到期的有息债达到100.46亿元，占总有息负债69%，较期初下降11个百分点，未来企业仍需适当加强有息债的债务年限。

  2021年6月领地成功发行了1.5亿美元的境外优先票据，融资渠道得到进一步的拓宽。此外领地2021上半年净负债率69.77%，较期初减少了20.11个百分点，剔除预收后的资产负债率为75.24%，较期初减少0.67个百分点，目前领地踩中三条红线的其中一条，属于黄档企业。

  此外，领地在2020年末上市之后积极推动旗下物业公司上市，2021年2月领悦服务递交上市招股书并于7月上市成功，未来将有效助力企业将杠杆。