珠江实业：业绩高增长期已过

  公司是典型的中小开发商：公司目前项目储备主要集中在广州和长沙地区，总货值约为100亿元左右。囿于资金实力等客观原因，2009年以来公司仅有两次公告拿地，后续项目储备资源较少。

  13-14年销售“前高后低”:2013年，公司在售项目主要有广州颐德公馆、长沙珠江花城尾盘和珠江郦城，预计2013年全年销售额为30.5亿元；2014年公司可售资源将显著减少，即使乐观估计华英地块于2014年实现部分销售，我们预计公司2014年销售额仍将显著下降，基本在21亿元左右。

  13-14年盈利增速下滑态势：2013年主要结算颐德公馆和珠江花城尾盘，预计公司2013年公司归属于母公司所有者净利润4.2亿元，同比增长23.5%；2014年主要结算颐德公馆尾盘和珠江郦城。如果广隆项目权益利润在2014年确认50%，则公司2014年净利润为4.8亿元，同比增长13.7%。

  投资建议与评级：预计公司2012-2014年的EPS分别为1.35元、1.53元。我们注意到公司管理层市场化改革的努力，但随着“土地红利”的消失，公司后续项目储备较为匮乏，而且公司面临着资金实力较弱的问题，未来经营业绩存在较大不确定性，我们首次关注给予“中性”投资评级。