天保基建:销售回款下降,经营现金缺口扩大

    2011年前三季度，公司实现营业收入11.9亿元，同比增长97.86%；营业利润3.02亿元，同比增长94.9%；归属母公司所有者净利润2.34亿元，同比增长73.61%；基本每股收益0.51元，每股净资产5.00元。

    增收增利的主要原因：一、报告期内结转售房收入增加；二、期间费用率同比下降0.95个百分点至3.99%。

    销售回款同比下降，预收账款较期初大幅减少。前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.82亿元，同比下降59.83%。报告期末，公司的预收款项余额为1.64亿元，较期初下降81.36%。

    短期无偿债压力，长期财务结构稳健。报告期末，公司的短期借款与一年内到期的非流动负债合计为0,货币资金为6.94亿元，短期无偿债压力；公司剔除预收款项的资产负债率为40.05%，较期初有所上升，但是仍处于合理可控范围之内，长期财务结构稳健。

    经营活动净现金流缺口加大。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.93亿元，上年同期为3.37亿元，相比上半年的-1.19亿元，第三季度增加净流出1.74亿元。

    放弃定向增发。公司2008年通过定向增发议案，2009年和2010年两次延长决议有效期。2011年5月27日，公司发布公告，因国家对房地产行业的宏观调控，房地产上市公司在证券市场的融资环境发生较大变化，非公开发行股票事宜未取得实质性进展，股东大会决议到期失效而放弃实施。

    盈利预测和投资评级。预计公司2011-2012年的EPS分别为0.59元、0.71元，以上一交易日收盘价8.67元计算，对应的PE分别为15倍和12倍，下调公司投资评级至“中性”。

    风险提示。房地产行业调控时间长于预期的风险；公司房地产项目销售和结算进度低于预期的风险。