医药白酒，永葆千秋。在穿越周期的高成长赛道配置上，郭广昌再下一城。

  10月20日，豫园股份公告要约收购的38%金徽酒股份已完成过户。至此，豫园股份正式成为金徽酒的控股股东，而豫园股份正是复星集团旗下控制的上市公司之一，背后实控人即郭广昌。

  郭广昌”爱酒“，并不是什么秘密。早在2017年，郭广昌就曾通过旗下复星国际，豪斥66亿港元收购了17.99%青岛啤酒H股股份，一举成为仅次于青岛国资委的青啤第二大股东。

  圆梦白酒

  彼时郭广昌亲自撰写的《我和青岛啤酒的故事》一文中，还曾写道，当年读大学时，一次假期从北京返回上海，他曾专程绕道青岛，只为喝一杯青啤，为此还特别省下两顿饭钱。

  2017年，50岁的郭广昌圆了20岁时的青啤梦。不过，这位对白酒亦情有独钟的商业大佬，在其白酒圆梦过程中，却非一路坦途。此前，郭广昌曾对国内数家知名酒企萌生收购兴趣，不过均遭碰壁。这其中不乏牛栏山、金种子乃至沱牌舍得等国酒名牌。

  而今，金徽酒收购事宜尘埃落定，郭广昌得以圆梦白酒。在“食品饮料、医药白酒”的全业态大消费板块中，郭广昌和他的复星集团彻底补齐最后一块白酒短板。

  郭广昌此次收入囊中的金徽酒，亦非泛泛之辈。成立于1951年的金徽酒，是甘肃当地第一家白酒注册品牌，也是中国首批注册的“八大国酒”之一，早年曾与茅台五粮液齐名。1995年，金徽酒再被评为“中华老字号”。

  金徽酒最早为甘肃地方国有企业，2009年金徽酒混改重组，甘肃亚特投资集团入股金徽酒，成为第一大股东。至此，金徽酒完成从国有企业到民营企业的转变，业绩亦实现大幅上升。2016年，金徽酒成功登陆A股。

  业内公知，品牌白酒市占率受区域因素影响显著，这一点在金徽酒身上表现得尤为显著，金徽酒更有白酒西北王的称号。目前，金徽酒在甘肃省内白酒市场市占率约27%，这一市占率水平足以确保其“西北王”地位不被撼动。

  一家甘肃当地白酒经销商也佐证了这一点，据他描述，在甘肃省内，金徽酒是当地人公认的地方白酒头牌，除了茅台五粮液等举国皆知的白酒名牌能与之媲美外，其他白酒品牌鲜能与其抗衡，可谓强龙不压地头蛇。

  不过，对郭广昌而言，金徽酒的显赫历史和彪悍的市占率表现，并不足以使这门一本万利的白酒生意永保无虞。

  “西北酒王”业绩走水

  财报资料显示，2017年至2019年间，金徽酒毛利率逐年下滑，由63.01%下滑至60.72%。相较同为八大国酒之一的贵州茅台动辄90%以上的高毛利率相去远甚。

  与此同时，三年间金徽酒利润增幅亦呈失速状态。2017~2019年，金徽酒净利润增长率分别为14.02%、2.24%、4.64%，利润增幅缩水明显。

  2020年上半年，金徽酒实现营收7.12亿元，同比降12.67%，净利润则同比下滑10.93%至1.2亿元。在A股上市的19家白酒企业中，金徽酒这一营收水平位列第15位。昔日的八大国酒盛名之下，其实难副。

  反观此次收购金徽酒的豫园股份，耗费不菲资金收购白酒，跨界多元，对其而言是否为一笔划算生意呢？

  首先从价格来看，豫园股份收购金徽酒股权事宜分为两步。先是今年5月，豫园股份以12.07元/股协议转让价，收购了甘肃亚特投资集团持有的1.52亿股、29.99%股份，累计耗资18.37亿元。

  今年9月，豫园股份又以17.62元/股要约收购价，获得4052万股、8%股份，耗资7.15亿元。至此，豫园股份共计取得金徽酒38%股份，累计持股1.93亿股，总共耗资25.52亿元，折合每股平均成本13.22元。

  截至2020年10月22日收盘，金徽酒报27.02元/股。相较于最新收盘价，豫园股份13.22元的持股成本低于现价五成有余，可以说相当划算。不过金徽酒目前的股价水平，得益于年初以来两次要约收购引发的市场猛涨。

  从今年3月8.95元/股的低点，半年多来金徽酒股价涨幅3倍有余。而相较于8.95元的股价低点，豫园股份的持股成本则要高出一大截。从介入成本而言，郭广昌耗费25余亿取得金徽酒控制权，贵贱之论可谓见仁见智。

  边“喝酒”边“盖房”

  另一方面，25亿真金白银的花费则在豫园股份的现金流量表上有显著呈现。目前，豫园股份尚未披露最新一期三季报，根据2020年中报，豫园股份期末现金及现金等价物合计为150.67亿元，相较期初减少7.02亿元，而正是在今年5月豫园股份完成首次股权收购。

  现金流下降的另一面，是豫园股份的负债情况大幅上升。根据2020年中报，期末豫园股份短期借款上升95.41%，至55.11亿元；应付票据及账款则升26.47%至66.84亿元；一年内到期非流动负债升91.18%至65.41亿元。

  仅此三项，豫园股份面临的短期债务总额已达187.36亿元，相较150亿的现金仍有不小缺口。而总流动负债方面，2020年中，豫园股份流动负债合计452.24%，数额亦有明显上升，上涨幅度为11.92%。

  除动用现金收购股权对豫园股份财务情况形成拖累外，豫园股份近年来还在加大资金占用不菲的“产城融合”力度。豫园股份半年报显示，年内公司积极推进产城融合，今年以来新增土储100万平。

  地产规模走高在豫园股份的营收数据中也有所反应。2020年上半年，珠宝时尚业务作为豫园股份的首要业务，实现营收103.85亿元，而物业开发与销售则仅次于珠宝业务，实现营收81.41亿元，成为豫园股份举足轻重的第二大板块。

  时间拉回2013年，彼时豫园股份更多是作为一家纯正的珠宝公司存在于资本市场，当时其珠宝业务占比高达九成，而今地产业务规模已趋近主营珠宝业务。

  一边是收购白酒跨界多元，一边又在加码地产投入，穿金带银、喝酒盖房的豫园股份，又能否满足郭广昌穿越周期抵御风险的最初愿景呢？