[申万宏源]加速整合云南旅游资源 融合科技助力文旅

  投资要点：

  .业务板块多元协同，收购云南国旅51%股份，整合省内旅游资源。公司通过其参控股子公司主营旅游综合服务（景区运营、旅游酒店、旅游交通、旅行社、旅游文化）、园林园艺两大业务板块，并计划通过并入文旅科技，形成旅游产业链的闭环布局。2019年一季度，公司实现营收3.27亿元（+15.6%），其中园林园艺、旅游交通、旅行社收入占比最高，构成公司的主要收入来源。2018年12月，公司收购云南国旅51%股权，并于年内实现并表，解决了公司长期以来与大股东存在同业竞争的问题，同时进一步巩固了公司在云南省内的旅游布局。

  .置入优质资产提升盈利能力，业务协同效应可促进营收增长。4月9日，公司公告证监会核准公司向华侨城集团及李坚、文红光、贾宝罗三名自然人股东以发行股份及支付现金购买资产的方式购买其所持文旅科技100%股权。文旅科技2018前三季度累计营业收入为4.65亿元，利润总额1.99亿元，盈利水平可观，未来将成为母公司业绩的核心引擎。置入文旅科技后，利润总额可增长210.83%。同时公司实现了上游业务外延，以旅游科技为支持，促进景区改造升级的同时提升各大板块的运营效率和业务协同，从而实现板块业务的内部消化和营收能力的提升。

  .大股东华侨城集团旅游综合板块全国扩张，带动云南地区旅游业务拓展。大股东华侨城集探索新盈利增长点，提出了“文化+旅游+新城镇化”业务模式。2018年7月，华侨城三大平台推动举行“云南大会战”，与云南省各州市县区政府签约项目20个，与国内知名企业签约项目13个，与华侨城各战区企业签约19个，委托代建、管理签约8个，累计60个签约项目。项目分布在12个地州市，覆盖景区运营、酒店管理、特色小镇建设、新型城镇化建设等方面，签约金额逾千亿。云南旅游作为上市公司，后续在资源整合过程中或将赢得优质资产注入和业务内外拓展的机会。

  .盈利预测与投资建议：17年云南市场旅游整顿后，目前客流逐步回暖，有利于公司传统主业增速恢复。公司作为云南省重点旅游上市企业，置入文旅科技优质资源后，形成旅游产业链闭环布局，盈利能力大幅提升，业务协同效应将充分体现。华侨城间接增资控股后，有助于公司充分利用大股东资源优势，形成云南全域旅游布局。预计公司2019-2021年净利润分别为2.77/3.68/4.74亿元，EPS分别为0.27/0.36/0.47元，对应估值23/17/13倍，公司剥离房地产业务，置入文旅科技后，传统业务形成有利现金流支撑，新业务提供丰厚的利润体量和较高的利润增速，预计2020/2021年利润增速维持在30%左右，首次覆盖，考虑到目前2019年景区行业平均PE估值为27倍，给予“增持”评级。.风险提示：文旅科技收购进度不及预期；云南旅游市场受恶劣天气影响增速不及预期。