福星股份调研报告：2013年重新进入大开工阶段

  市场对公司关注的是：

  (1)武汉二环城中村改造完成后，公司的发展空间。

  (2)其他公司进入城中村市场的竞争。

  (3)13年开工情况。

  公司发展仍有空间。

  (1)公司储备千万级平米，满足未来3-4年发展。

  (2)武汉二、三环间仍有大量的城中村。

  (3)武汉城市旧改。

  (4)走出去战略，拓展武汉城市圈等。

  其他公司进军城中村改造对公司影响不大。国内大型房企也进入武汉城中村改造，但公司项目大多在城中心核心地段，目前二环以内城中村基本完成，区域上不构成直接竞争。

  公司项目大多在城中心核心地段，加大持有性物业比例是公司现实的战略。参照“住宅开发+商业持有”主流经营模式，向复合地产商转型，公司远期规划至2015年持有物业规模达百万方，届时可贡献较为可观的利润。

  经历12年低开工后，13年重新进入大开工阶段，预计可达200多万方，但新项目可能仍待14年可售。12年新开工30多万方，预计13年新开工的“姑嫂树K1、K2、K3”、“和平村K3”、“水岸国际K1、K2、K7”、“汉阳D地块”等总量可达200万方。

  13年销售将以去库存及现有项目的续推为主，货量100万方左右，预计13年销售与12年持平。13年主力项目仍是东澜岸、水岸国际、国际城、福星城，货量包括存量30-40万方，新推70-80万方，总共100万方左右，预计13年销售与12年(70亿)持平。

  维持增持。预计

  12、13年EPS0.87、1.03元，RNAV14.47元。公司13年进入大开工，但新项目可能仍待14年可售，预计13年销售与12年持平。维持增持，目标价9.2元，对应13年PE9倍。