[易居研究院]季报之大类资产价格报告（2020年10月19日）

  核 心 观 点

  四季度国债收益率或仍将上行，但空间相比二三季度减小。从基本面来看，投资、消费和出口将继续修复，经济继续复苏，国债收益率或仍有一定上行的动力。从货币政策来看，最近的国常会、央行例会仍强调“保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌”，“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向”。但从9月最新数据来看，一方面社融、M1、M2增速小幅扩大；另一方面CPI增速仅1.7%,明显回落，PPI增速也未进一步回升，通胀比较弱，经济复苏仍存在较大压力，这意味着货币政策远未到应该明显收紧的时候，而是将更倾向于宽松。从债券供给来看，三季度利率债大量供给，预计四季度供给将有所减少，利率上行的压力有所缓解。

  四季度A股有震荡上行空间，有业绩支撑的股票表现更好。从估值角度来看，流动性对估值将有一定提升作用，但或不会像6、7月份一样明显，目前看暂无可预见的明显提升风险偏好的事件。从业绩角度看，预计四季度上市公司盈利仍将继续修复，有利于A股，特别是有业绩支撑的股票上涨。总体来说，四季度A股更多受业绩驱动，在三季度消化短期快速提升的估值后，仍有震荡上行的空间，更多可能是结构性行情，除非有新的催化剂，如货币政策较明显的放松，否则全面上涨的动力不是很强。

  热点城市调控政策频出，房企融资、居民房贷收紧，四季度百城房价涨幅或收窄。目前虽然整体环境处于货币宽松趋势中，但针对房地产市场的利率、信贷等政策都未有明显放松，同时调控政策层面上仍强调“房住不炒”。三季度，热点城市频频被约谈，进一步出台调控政策，“三条红线、四档管理”、控制银行房地产贷款占比等总体层面的政策收紧也不断出现。因此，房价不具备快速上行的条件。结构上来看，目前也主要是长三角等少部分地区市场较热，全国大部分地区仍处于降温态势，而随着热点城市的调控，这些较热的城市也将逐步回到合理状态。

  大类资产概览

  2020 年三季度，中国1 年期国债收益率和上证指数均明显上行，而百城房价同 比涨幅则基本保持稳定，保持在0 轴以上。

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